中泰国际：予安踏体育【增持】评级，看20.8港(元)

来源：中泰国际

安踏公布(了)1h16业绩，收入/股东应占利润增加%/%至亿([人]民币，下同)，较我们及市场预期高。集团整体毛利/经营利润达亿，同比增长%/%，毛利率/经营利润率达%/%，同比上升下跌个百分点，较我们预期[为]佳，经营利润率下跌主要是经营租赁费用及员工成本比率上升所致。

分部板块方面，鞋类板块收入达.亿，同比增长%，毛利率下跌个百分点至%，主要由于毛利率较低de高性价比鞋类产品占比提高，包括nba品牌禾口安踏kt系列等球鞋。服装板块收入达亿，同比增长%，毛利率同比上升个百分点至%，主要受惠于fila业务贡献有所增加。按品牌划分，fila业务收入增长同比超过30%，占总收入约20%、电子商贸收入增长同比超过50%，占总收入约高单位数，fy16目标[为]占整体收入12%、安踏儿童系列收入增长超过30%，占总收入约高单位数。安踏建议派发中期股息每股34港仙，派息比率约%(1h15：%)，

营运资金周转天增加8天至56天，当中存货周转天数上升7天至64天、应收贸易款项天数增加4天至37天、应付贸易款项天数增加3天至45天。

中泰评论

我们上调fy16及下调fy17收入至亿以反映收入增长下滑，同时上调fy16及下调fy17股东应占利润至亿；上调fy16/17每股盈利[为]及(元)[人]民币；上调每股派息[为]及港(元)，预测股息率分[为]别%禾口%。

安踏品牌仍占整体收入超过60%，估计未来将维持高单位数增长，订货会订单增长放缓对公司估值有不利影响(参考图2)，但由于fila及安踏童装维持快速增长带动整体收入能维持低双位数增长，估值较同业享有溢价。

我们下调市盈率估值水平，从过往18倍下调至17倍，维持「增持」评级，目标价下调至港(元)，对应2017财年市盈率17倍。

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