银河期货(月报)：利率决议贵金属料震荡下挫

客户端查看最新行情 　　2014年4月21ri至5月21ri，国际金价和银价分袂于1270-1320美圆和19-20美圆区间窄幅调整，交投均值为1300和19.5美圆。晃悠率不时降低，市场介入金银投资di积极性年夜减，黄金(白银)22ri历史晃悠率处于11.4(19.8)低位，但仍远低于19.5(32)均值水平，谨防宽幅调整后年夜幅晃悠风险。

　　短期来看，全球首要政治工作集中于乌克兰危机，5月25ri乌克兰将迎来选举，欧盟、俄罗斯以及美国之间能否呈现新di不合并招致乌克兰排场境界恶化shi影响黄金价钱短期变换di主要要素；中期来看，欧元区失踪业率居高不下，经济增添首要来自美国外需刺激，债务规模降低以及通胀持续7ge月低于1%，均为央行[微博]实施负利率供给le基本，若政策落di或令欧元下挫及以美圆计价黄金价钱中期承压；而美国方面，快速攀升diCPI数据使市场对加息di预期愈增激烈将对金价形生持久限制效应。关于白银而言，伦敦白银定价体例将zai2014年爆发改动或许将对白银行情发生必然di影响，可shi思考到今朝di金银比价关系，白银很难走势自力行情。

　　未来yige月，国际金价和银价料将继续震动下挫，交投区间或介于1320-1180和20-17美圆，短期三角形抽剥将选择标de目de，关注1270元和19美圆主要支撑默示。从手艺图形上来看，金价yi季度高点趋近1400美圆与2013年8月底1430美圆高点组成双顶，今朝来看zai酝酿二季度头肩顶形态di右肩部门(1320美圆)，颈线zai1270元；而银价默示相对疲弱，20ri均线20美圆处压制较着，持续缩量调整，均线空头向下枚举。综合来看，金银上方反镇压力重重，阶段性顶部或已呈现，谨防金价右肩调整不变后，年夜幅暴跌风险；银价若跌破19美圆支撑亦存zai狠恶晃悠di可能，但下行空间或you限。对应国内沪金和沪银主力合约交投区间为267-238元和4200-3700元，关注下破254元和4000元主要支撑di做空机缘。

　　yi、首要资产默示

　　2014年4月21ri至5月21ri，国际金价和银价分袂于1270-1320美圆和19-20美圆区间窄幅调整，交投均值为1300和19.5美圆。晃悠率不时降低，市场介入金银投资di积极性年夜减，黄金(白银)22ri历史晃悠率处于11.4(19.8)低位，但仍远低于19.5(32)均值水平，谨防宽幅调整后年夜幅晃悠风险。金银近期首要受两方面要素影响：

　　(yi)美国沃尔克纪律zai2014年4月1ri正式生效后，银行将投资银

　　行营业和商业银行营业峻厉划分隔，以降低系统性风险，分业运营料将使得去杠杆化加剧。从ETF投资需求来看，自2013岁首至14年5月资金年夜量流出黄金和白银，而涌入不受监管di钯金和铂金市场。因而，后市需慎密亲密关进黄金和白银投资需求转变对价钱组成di冲击；

　　(二)当然乌克兰东部危机仍未爆发本色性好转，但美俄爆发军事冲

　　突di可能性不年夜，市场避险神色亦未升温，未来yige月焦点料将转向欧洲央行货泉政策以及美国QEdi预期。

　　图1、2:4月21ri至5月21ri，国际金价和银价窄幅调整，晃悠性持续降低且远低于均值，谨防后市年夜幅晃悠风险

　　资料来历：EIKON银河期货研发中心

　　图3:4月21ri至5月21ri，美股高位震动

　　图4:4月21ri至5月21ri，美国十年期国债收益率小幅下滑

　　资料来历：EIKON银河期货研发中心

　　二、贵金属市场影响要素分解

　　短期来看，全球首要政治工作集中于乌克兰危机，5月25ri乌克兰将迎来选举，欧盟、俄罗斯以及美国之间能否呈现新di不合并招致乌克兰排场境界恶化shi影响黄金价钱短期变换di主要要素；中期来看，欧元区失踪业率居高不下，经济增添首要来自美国外需刺激，债务规模降低以及通胀持续7ge月低于1%，均为央行实施负利率供给le基本，若政策落di或令欧元下挫及以美圆计价黄金价钱中期承压；而美国方面，快速攀升diCPI数据使市场对加息di预期愈增激烈将对金价形生持久限制效应。

　　关于白银而言，伦敦白银定价体例将zai2014年爆发改动或许将对白银行情发生必然di影响，可shi思考到今朝di金银比价关系，白银很难走势自力行情。

　　(yi)乌克兰年夜选期近谨防金价下挫风险

　　自2013年11月至14年5月20ri，乌克兰危机曾经持续半年多时间，zai3月21ri克里米亚顺遂介入俄罗斯后，5月11ri乌克兰东部顿涅茨克和卢甘斯克两州di亲俄派分子亦you90%选平易近撑持自力，但美欧均质疑其正当性。今朝市场短期焦点zai本周ri乌克兰年夜选，对此俄方暗示“基辅现政权”拟定di总统选举自身标de目deshi正确di，但解决不le任何问题，因为乌克兰全体平正易近不知道zai总统选举后其权益如何获得保证。综合来看，乌克兰政府di问题zai疲弱di经济，而危机di本色则shi俄国与西方国家益处di博弈，可shi美俄就乌克兰问题爆发军事抵触di可能性不年夜。关于黄金而言，进入4月市场避险神色不时降温，金价堕入窄幅调整行情。谨防乌克兰问题战争解决后，金价年夜幅下挫风险。

　　(二)诸多要素支撑欧央行6月采纳步履

　　市场zai今岁首即预期欧洲央行将采纳宽松政策，但至今欧洲央行按兵不动，欧洲央行zai5月8ri发布利率抉择，仍维持首要再融资利率0.25%低位，但德拉吉zai会议后暗示：“欧元区经济温顺清醒契合欧洲央行di预期，而且通胀紧紧受控。欧元过强仍shi欧元区通胀下行di主要风险，假若you需要央行将zai6月份采纳步履。”

　　今朝诸多要素支撑欧央行于6月采纳步履，其中通缩曾经成为le欧元区di首要风险，强势欧元严重障碍le欧元区出口，此外欧洲银行业去杠杆根基完成，具备le宽松di前提。可shi，欧洲央行最终能否以及采用何种体例放宽货泉政策，取决于其对欧元汇率、勾当性、通胀率预期、经济增添deng未来经济数据di判别，以及对宽松货泉政策效果di评价和实施难度di综合评价。

　　(1)欧洲经济虚无缥缈：2014年，欧元区经济继续清醒，从拉动经济增添di三驾马车来看，出口和消费增添shi经济清醒di首要动力。招致欧元区呈现经济清醒di首要动力来历于美国经济清醒di拉动，欧元区内部di增添动力还斗劲细小。

　　(2)资产欠债规模降低：今朝欧元区银行去杠杆化周期接近完成，银行系统资产欠债表状况you前提中止扩张。自2012年5月欧元区银行业初步自动去杠杆化以来，银行业di资产欠债表慢慢缩短，今朝银行业资产欠债表已接近以至略低于全球金融危机爆发前途度。曩昔六ge月，欧元区银行业市净率不时上升，慢慢接近美国银行股市净率，默示出市场对欧元区银行业资产欠债表di评价改善；同时市净率晃悠区间扩展，标明欧元区银行系统内部爆发分化，实力雄厚di年夜银行已筹备好从头放贷。

　　(3)短期面临通缩风险：欧洲央行货泉政策di首要目deshi中期通胀率不能低于或接近2%。但自2013年1月以来，欧元区通胀率持续低于2%目de。今年4月欧元区CPI年率初值为0.7%，3月CPI终值仅为0.5%，创2009年尾以来最小涨幅。

　　(4)欧元维持高位：欧元汇率di强劲走势障碍le欧元区出口，从而削弱le欧元区经济增添动能，同时ye组成le欧元区“无就业清醒”di尴尬场所排场，欧元区经济正待货泉政策di刺激重获向上动能。

　　图5:12年3季度至14年5月20ri，美圆指数贬值5.85%，欧元兑美圆升值13.67%

　　图6：欧元区CPI持续7ge月低于1%

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　　图7:自2012年9月欧洲债务规模慢慢降低

　　图8：欧元区3月失踪业率高达10.9%

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　　(三)快速攀升di美国CPI对黄金di持久效应

　　快速攀升di物价数据将慢慢影响未来黄金价钱di走势。美国消费者物价指数(PPI)4月环比增幅创下yi年半最高，同比增幅创25ge月新高；4月美国CPI环比增0.3%，为2013年6月以来最年夜升幅，CPI同比增添2%，为2013年7月以来最年夜升幅。CPI和PPIdi同步年夜幅攀升使得yi部门投资者担忧美国物价将快速攀升，市场担忧这能否会激发美联储货泉政策di变换，可shi美联储主席耶伦zai中小企业以及国会暗示，经济依然呈现出弱清醒di态势，因为中小企业占美国经济di比重较年夜，美联储依然将继续坚持宽松di政策，果真如斯么？

　　自己们觉得：4月份di美国宏不美观经济数据曾经展现出物价攀升di迹象，可shi物价能否zai接下来di时间内年夜幅攀升并激发通胀预期di举头还需求期待进yi步数据di考证，美联储ye不会马上采纳步履。可shi假如物价继续攀升，为le避免美联储过度缩短di资产欠债表进yi步刺激物价，zai能够预见识未来美联储将加速缩短QEdi轨范，假如经济体di通胀预期举头，美联储接下来就要思考出台运用什么工具来不变银行寄放zai美联储账上di过量di超额筹备金，以避免这些资金进入实体进yi步推高物价。因而下yi步物价di走势将直接招致美联储政策di变换，而且短期对贵金属di负面影响较年夜(美联储加速缩短QE)，可shizai中持久物价di慢慢攀升会提振社会关于黄金规避通胀di投资需求。

　　图9:2014年3月美国中心CPI同比涨2%，触及2%合理节制规模

　　图10：2014年4月美国失踪业率至6.3%，非农就业增至28.8万人

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　　图11:2014年yi季度美国GDP年化季率初值同比增0.1%

　　图12：2014年美国消费者自抉择信念精采

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　　(四)二季度黄金投资需求放缓将打压金价

　　世界黄金协会发布2014年1季度黄金需求陈述展现：2013年黄金需求量显著升高，2014年伊始，黄金需求量走势强劲，根基坚持le去年同期水平，抵达1074.5公吨。首要表往常三方面特征：(1)珠宝行业di需求量youle必然di增添，很年夜水平上shi得益于较2013年yi季度更低di黄金价钱以及多ge市场内di时节性要素。(2)投资规模di需求呈现分歧状况：ETF净流出为零，而2013年yi季度这yi指标为177公吨；而金条和金币投资di状况则zai预料之中，需求量较yi年前di历史最高水平年夜幅下滑。整体来看，什物投资需求放缓以及ETF投资需求中止降低标明黄金市场需求弹性转变，或期待金价进yi步坦荡爽朗。(三)列国央行为完成资产多元化及风险打点而持续置办黄金，全球央行曾经持续第13季成为黄金di净买家。

　　当然yi季度黄金ETF投资需求根基与岁首持平，可shi自4月初至5月20ri，黄金ETF持仓量降至2008年12月底水平(对理那时外盘黄金价钱为每盎司880美圆左近)，标明基金并不看好未来黄金价钱，全球最年夜黄金ETF基金SPDR自4月1ri至5月20ri由810.95吨降至780.19吨，共减持30.76吨。

　　此外美国商品期货生意委员会(CFTC)发布di最新陈述展现投契净多头慢慢离场且消费商增强期货或期权市场di卖出套保头寸，数据展现：4月1ri至5月13ri，黄金非商业净持仓陈述指数(代表投契买盘)由37.98%降至34.90%，而商业净持仓陈述指数(代表消费商套保意愿)由63%增添至67%。

　　图13:2014年1季度黄金需求陈述

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　　图14:SPDR黄金持仓和国际金价

　　图15：黄金商业持仓陈述指数(经由编制)

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　　(五)COMEX白银库存降低或因融资银增强

　　因为白银较黄金具you更强di工业需求，其金融属性较着弱于黄金，这ye抉择leCOMEX黄金库存与金价正向关系(因为黄金可用于融资)，而COMEX白银库存与银价呈现负相关关系。但自2013年3月初至5月20ri，银价与COMEX白银库存相关性慢慢增强，且现货市场呈现持续升水现象，标明现货需求较为坚硬，可shi为何银价仍呈现下跌走势，自己们觉得首要you两方面启事：

　　(1)融资银现象涌现：从纽约金属生意所(COMEX)白银库存结构来看，分为两种，yishi由客户托管白银库存，二shi可交割白银库存，其搜罗CNTDep白银现货、加拿年夜丰业银行、摩根年夜通银行、汇丰银行、Brinks银行以及Delaware白银现货六家交割仓库。今朝来看，COMEX白银总库存降低首要来自于客户托管白银库存di削减而可交割白银库存并未爆发转变，标明近期白银什物di内部勾当性增添且白银被移除仓库，以知足银行系统外什物白银融资di需求。

　　(2)伦敦白银定盘价体例将爆发改动：因为遭到沃尔克纪律监管，德意志银行、汇丰银行、加拿年夜丰业银行纷繁公布揭晓退出年夜宗商品营业以及伦敦金银市场di白银基准价席位，可shizai正式退出之前，将继续沿用现youdi白银定价机制。这ye就抉择lezai其席位上di白银库存头寸将面临去库存过程，这将you助于增添融资银市场活跃性。

　　整体来看，当然白银去库存现象增强，但仍不能脱离黄金走出自力行情，伴同着融资银活跃以及监管增强将令白银难you较强di晃悠性和反弹空间。

　　图16：自3月初COMEX白银库存与银价存zai较强正相关性

　　图17:白银六年夜交割仓库di库存勾当性增强

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　　三、行情瞻望

　　未来yige月，国际金价和银价料将继续震动下挫，交投区间或介于1320-1180和20-17美圆，短期三角形抽剥或将选择标de目de，关注1270元和19美圆主要支撑默示。从手艺图形上来看，金价yi季度高点趋近1400美圆与2013年8月底1430美圆高点组成双顶，今朝来看zai酝酿二季度头肩顶形态di右肩部门(1320美圆)，颈线zai1270元；而银价默示相对疲弱，20ri均线20美圆处压制较着，持续缩量调整，均线空头向下枚举。综合来看，金银上方反镇压力重重，阶段性顶部或已呈现，谨防金价右肩调整不变后，年夜幅暴跌风险；银价若跌破19美圆支撑亦存zai狠恶晃悠di可能，但下行空间或you限。

　　对应国内沪金和沪银主力合约交投区间为267-238元和4200-3700元，关注下破254元和4000元主要支撑做空机缘。

　　图18:5月22至6月23ri，国际金价料于1320-1200美圆区间交投

　　图19:5月22至6月23ri，国际银价料将于20-18美圆区间交投

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　　图20：5月22至6月23ri，沪金主力合约料于267-238元区间交投

　　图21:5月22至6月23ri，沪银主力合约料将于4200-3800元区间交投

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　　银河期货杨学杰

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