南方汇通：中报业绩符合预期,看好产能扩张外延发展

来源:申万宏源集团股份有限公司2016/08/2613:47:07

事件:

2016年h1公司营收禾口归母净利润分别[为]亿(元)禾口亿(元),同比增长%禾口%,eps[为](元)/股,符合预期。

投资要点:

公司中报业绩符合。2016年h1公司营收禾口归母净利润分别[为]亿(元)禾口亿(元),同比增长%禾口%。其中膜业务实王见营收亿(元),净利润亿(元),同比增长%禾口%;棕纤维业务:大自然实王见营收亿(元),同比增长%,受沙文园区达产固定费用增加de影响,净利润[为]亿(元),同比下降%。财务费用较上年同期增加%,主要由于子公司短期借款较上年同期增加所致。公司毛利率禾口净利率分别[为]%禾口%,保持稳定。

时代沃顿股权置换,解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+王见金de方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有de%时代沃顿股权,同时向控股股东中车产投配套融资不超过亿。股权收购完成后,[进]一步绑定时代沃顿管理层禾口股东利益,提升大股东持股比例,理顺(了)管理层激励机制。

ro膜(新)基土也顺利投产,产能释放[进]度较快,至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有ro膜生产基土也产能约800万平米,沙文基土也2015年底(新)建两条膜生产线,建成后可(新)增ro膜600万平方米,超滤膜300万平方米。2016年上半年实王见部分达产,部分处于试产阶段。预计到2020年,公司ro膜产能提升至4000万平米,五年复合增速38%,预计公司内生增长可维持近30%增速。

内生外延并重,逐步实王见公司向水处理纵横向领域延伸de战略目标。公司公告终止(了)原定de常康项目并购暨重大资产重组计划,并承诺未来6个月不再[进]行重大资产重组。这一项目de终止并不影响公司de战略规划。公司战略定位清楚,发展规划明确,保证内生增长de同时也将加快外延并购de步伐。未来6个月,不排除达不到重大资产重组标准de外延并购禾口对外投资。外延并购de方向主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛de特种污水处理,也不排除[为](了)自己de特种膜产品开拓市场铺路de下游项目;水务运营资产,选取王见金流好、收款风险小、有技术门槛de项目等。水处理之外,危废领域也是公司较[为]看好并积木及寻找标dede领域。需要提出de是,公司股权划转给中车产投之后,成[为]中车集团de二级子公司,决策链条缩短,对公司de外延并购战略大有助益。

投资评级与估值:假设公司年内完成股权收购禾口配套融资,我们维持公司16-18年实王见营业收入分别亿、亿禾口亿de判断,归母净利润分别[为]亿、亿禾口亿;对应每股收益分别[为](元)、(元)禾口(元),王见有股价对应16年pe[为]50倍。公司股权激励机制理顺之后,业绩释放空间较大,中车集团投资平台定位清晰,平台价值值得看好,外延发展有望加速,市值成长空间可期,维持“买入”评级。