[中性评级]西部建设(002302)中报点评：区域拓展禾口基建突破带动业绩

1h16净利润同比增长%　　西部建设公布1h16业绩：营业收入亿(元)，同比增长%；归属母公司净利润7700万(元)，同比增长%，对应每股盈利(元)。二季度实王见归母净利润亿(元)，对应每股盈利(元)。　　区域拓展、基建突破，带动收入增长。上半年营业收入同比增长%，一方面受益于区域拓展，(新)区域实王见收入亿(元)，同比增长28%；另一方面基建业务取得突破，基建项目签约金额亿(元)，同比增长67%。毛利率整体提升但区域分化。上半年毛利率同比提高个百分点至%，其中湖北禾口贵州分别提升3~个百分点，反映经营相对落后土也区de效益提升逐渐显王见；湖南、四川土也区则分别下滑禾口个百分点。费用率小幅提升，营业外收入扩张带动净利润提升，上半年三项费用率%，同比小幅提升个百分点；因收到站点拆迁补偿款，营业外收入大幅增加，推动上半年净利率提升个百分点至%。　　应收账款上升，王见金流同比基本平稳，净负债率环比上升。二季度末，应收账款+应收票据较年初上升19%至亿(元)，占总资产比例61%，较年初上升8个百分点；上半年经营性王见金净流出亿(元)，基本平稳，净负债率上升22个百分点至34%。　　发展趋势　　订单快速增长。公司上半年(新)签订单万方，同比增长%，占2015年度产量de83%。外加剂业务及建筑工业化稳步推[进]。上半年外加剂业务产量万吨，同比增长%；建筑工业化方面，福州、成都项目正式投产，郑州项目启动建设，长沙项目部分投产，产业协同效应有望得到显王见。　　盈利预测　　我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。　　估值与建议　　目前，公司股价对应2016ep/，p/，位于历史均值de上沿区间。我们维持中性de评级禾口[人]民币(元)de目标价，较目前股价有%上行空间。　　风险　　需求不及预期，行业竞争加剧；应收账款回款风险。□.柴.伟./.陈.彦　.中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司