万科A继续停牌 H股默默跌 AH溢价已拉大至47%l

　　宝能集团投出赞成票，令万科的顺延停牌毫无悬念，并且最长可停牌至6月18日。市况如此惨淡，继续停牌或是符合双方利益的最好安排：王石获得更多时间来完成深圳地铁的入股交易，宝能集团则通过停牌，避免了后续股价补跌带来的现金流压力。

　　尽管在k线图上，万科a的股价依然停留在元的最高价位，但三个月内市场估值情况已经发生较大变化，上证指数在此期间下跌了%，复牌后补跌已经成为市场共识。

　　数据显示，仍在正常交易的港股万科企业股价也由12月18日的港元，一路大跌小涨至目前的港元，并创下港元的年内新低，ah股溢价率也从停牌前的28%，扩大到了目前的47%。

　　据记者统计，只考虑资管计划和股权质押，宝能集团的亿股持股中有%的持股附有资金成本，合计股数为亿，其中有亿股上市通过带杠杆的资管计划买入，带有明显的杠杆资金性质，同时还有钜盛华的亿持股则仍处于质押状态。

　　值得一提的是，受益于万科的高现金分红预案，宝能集团及一致行动人将可从对万科的持股中分得亿现金。

　　万科补跌空间测算:a股仍比港股贵47%

　　由于两地监管规则差异，万科港股在12月18日后停牌仅10个交易即开始复牌，而万科a股至今已停牌长达3月，未来还有可能再停牌3月。在此背景下，万科港股报价成为投资者的最真实态度反应。

　　数据显示，万科在停牌前(2015年12月18日)的ah两地溢价差为28%(历史汇率)，即万科a股比港股贵出28%；10个交易日后(2016年1月6日)，万科港股宣布复牌、股价当日下跌%，从而使得ah股溢价上升至了39%。2月12日，已连续多日弱势的万科企业股价再下跌%，创下港元的年内最低价记录，使得万科的ah股溢价差最高达到了84%，这也是万科港股上市以来的最大ah股溢价纪录。

　　在3月14日万科发布年度报告、宣布深圳地铁入股计划后，万科港股股价开始强势反弹，当日一改颓势，上涨%，其中早盘一度更是上涨%，创下2015年1月以来日内最大涨幅。

　　截至今日收盘，万科港股每股报价为港元，ah股溢价率达到了47%。

　　招商证券（600999）表示，对公司长期发展前景持乐观态度，并且看好地产“早周期”复苏逻辑，未来经济质量改善终将给地产带来正向反馈，地产蓝筹配置必不可缺，公司长期价值毋庸置疑。不过，以a股价格测算，万科停牌前总市值近2700亿，较nav溢价30%以上，估值明显高于近五年均值及可比标的；停牌前股价过快上涨及此后二级市场估值中枢显著下移，可能导致万科复牌后短期内面临补跌风险。

　　宝能集团今晚公开回应称，宝能坚定看好中国经济和中国资本市场，努力为国家发展做出应有贡献。宝能维护万科全体股东、尤其是中小股东利益。

　　现金奶牛：宝能可分红亿元

　　即便剔除各种“故事”，宝万之争发展至今，时间因素也开始成为最关键的胜负变量之一，停牌或是对王石团队和宝能集团都最为适宜的利益安排：前者需要时间引入新股东，后者则可以通过停牌、避免后续股价补跌带来的可能现金流压力。

　　据记者统计，只考虑资管计划和股权质押，宝能集团的亿股持股中有%的持股附有资金成本，合计股数为亿。具体而言，宝能集团及一致行动人持股中，有亿股是通过8个有杠杆属性资管计划买入，这部分资管计划都存在分级资金结构，劣后方需要支付一定的固定收益给优先级投资人；同时，钜盛华持有的亿股万科股票中，也有亿股仍处于质押状态，钜盛华通过股权质押融入资金的同时，也需要每年支付利息费用给金融机构。

　　不过值得一提的的是，由于万科股票的高分红特性，上述宝能集团的持股也有望产生较大规模的现金。此前，万科拿出了让投资“惊喜”的分红派系方案，拟每10股派送人民币元(含税)现金股息，现金分红占净利润的比例由2014年的%提升至%。回溯历史数据，万科2015年年的分红力度在公司历史上已经位居第二，仅次于2005年%的股利支付率，而现金分红绝对规模则已经位居历史最高水平。

　　以此计算，宝能集团及一直行动人将可对万科的持股中分得亿现金。

　　在宝能集团连续举牌万科期间，曾有券商分析师表示，万科狙击宝能背后反映的是投资资金充裕优质资产相对稀缺，华泰证券（601688）分析师更表示，“由万科开始的分红增加，使得地产上市公司有从股票特性变为债券特性的倾向，足够好的现金流+足够高的分红，本身就是债券，也就近似于国外的公司制reits。”