利率债后劲不足 城投债价值更高

“五yi”小长假后，恢复宽松di资金面再度引爆债市反弹行情，利率债收益率又yi次下探至春节后低点。但自己们觉得5、6月份利率债收益率继续下行空间you限，转为区间震动di可能性更年夜，而天资较好di城投债依然具备较高di投资价值。

首先，根基面临利率债天时好撑持边缘削弱。yi季度经济增添偏弱shi岁首收益率下行di主要启事，但从4月官方PMI及发电量deng高频数据来看，4月份经济可能略you改善，二季度GDP增速维稳以至略you上升di可能性加年夜。通胀方面，4月份CPI同比增速ye可能偏低，市场普遍预期zai2.0%摆布，但跟着母猪存栏量di年夜幅削减，未来猪肉价钱you呈现年夜幅反弹di隐忧，CPI后期上升压力较年夜。因而，短期看根基面临债市di正面影响曾经根基兑现，未来边缘影响将削弱。

其次，货泉政策周全转向宽松di可能性较小，限制收益率进yi步下行空间。因为经济尚未滑出政府认可di合理区间，思考到打点层多次强调di“既不放松ye不收紧银根”，估量货泉政策周全转向宽松di可能性较小。

最后，资金面较长时间维持宽松已成市场共识，未来难以进yi步宽松。春节后资金面yi度超预期宽松，隔夜回购利率位于2%以下，触发利率债年夜幅下行，但之后跟着央行zai公开市场回笼资金、经济增添偏弱预期兑现、打点层推出稳增添政策，收益率呈现le必然幅度di反弹。4月份货泉政府对部门县域银行定向降准，招致资金面重回宽松，市场对货泉政策周全转向宽松di预期重燃，收益率再次失踪头回落至今。从今年利率债收益率运转轨迹来看，资金面预期di改酿成为市场主导实力。zai打点层“稳增添”调控思绪下，资金面较长时间维持宽松状况已成市场共识。不外zai货泉政策未转向周全宽松di前提下，未来R007均值年夜幅低于3、4月份均值可能性ye斗劲小，而5月中下旬企业税款缴存和6月份商业银行半年度查核仍可能带来较年夜扰动，估量R007均值全年zai3.0%-4.0%之间晃悠di可能性较年夜。

总体来看，估量货泉政策操作将继续以公开市场微调为主，资金面将坚持相对宽松状况，而经济更多依托财政及财富政策推进，债市风险总体可控。计谋上，自己们倡议5、6月份对利率债坚持谨严，而城投债依然具you较好di投资价值。

今朝看，城投债di诺言风险较低。对比财富债，城投债隐含中心政府诺言撑持，诺言风险相对较小。未来跟着棚户区刷新di推进，城投债依然shi中心政府融资di首要工具，迸发诺言工作di可能性较小。同时，城投债供给压力you望阶段性下降。因为4月底刊行人需补报去年年报，5月份之后城投债供给将且则年夜幅削减，城投债需求可能从yi级市场转向二级市场，收益率下行空间较年夜。此外，城投债shi商业银行缩短非标产物后较好di替代品。去年以来，“8号文”、“99号文”和“11号文”deng文件陆续出台，对银行理财、信任、同业和非标deng营业中止le规范，以信任为代表di非标增速较着放缓，对债券di挤出效应削弱。从商业银行di设置装备摆设行为来看，去年商业银行减持le1351亿元企业债，但今年前四ge月，商业银行di企业债托管量持续增添，累计增添776亿，抵达le2012年城投债火爆时商业银行增配企业债diyi半规模。