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赵娟

这曾经shi上证指数不到半年内第5次触及2000点整数位。

资金面并不吃紧、各类经济微刺激政策频出，可shi面临持续孱羸di根基面数据和对房di产投资下滑di进yi步担忧，5月份，国内外机构不合唱空A股。经济转型期diA股仍zai漫长迷失踪中。

di球di另yi端，5月22ri，中国最年夜diB2C互联网商城京东上岸纳斯达克。

1998年，刘强东辞去lezai外企di工作，zai北京中关村租lege小柜台，兴办le京东公司，从代办署理卖磁盘到转型批发实体店，再到主攻电子商务。就shi这样yi家外乡发展十多年di创业公司，zai美国发现le286亿美圆di市值。

中国真di没you发展型公司吗？随后，马云di阿里巴巴ye将上岸纳斯达克。但中国di创业板市场仍zai圈钱超募、伪发展、高估值di挞伐声中艰难行进。

当疲软diA股再yi次失踪去标de目de，未来又you谁将撑起2000点di中国股市？

纳斯达克di神话，与中国当前you着惊人di相似。无论从历史机缘，仍shi从理想状况看，中国经济转型期diA股市场，不再shi迟滞di龙头们di全国，创业板中di立异型公司you机缘而且必需shi转型历程中di前潮。

转型期漫长迷失踪中止时

2013年，面世4年后di中国创业板走出单边牛市di自力行情，年夜量机构资金涌至发展股，创业板指数涨幅超越2倍，但今年2月份以来，“伪发展”又yi次让创业板蒙受考验。

进入5月下旬，伴同创业板调整，整geA股人气进yi步低迷，沪市仅6000多万手成交量、500亿元di成交额又接近le历史低位区域。

yi家年夜型私募人士对比来yige季度di市场很悲不美观，反弹下跌shi他判别中心向，节制仓位，创业板小股票反弹减仓shi他比来di操作。深圳yi位打点着数十亿单只同化型基金di基金司理更shiba股票空仓，增添le债券di设置装备摆设。“市场这么降低di神色怎么能起来？”上海yi位基金司理不由慨叹。

市场上di计谋钻研展现，只需中金公司zai最新di陈述中稍显悲不美观，喊出“2000点左近斗胆建仓，重点设置装备摆设蓝筹”，他们觉得，2000点左近打点层托市狡计较着，但zai经济弱势和IPO重启两年夜利空夹攻下，A股短期将持续弱势博弈，这ye可能shiyi波脉冲式反弹机缘。

瑞银证券更shi标de目de年夜白di提出：逃离股市。他们觉得风向变le，神色变le，　估量企业破产收入下滑概率晋升，投资者风险偏好改动，股市呈现较着下跌。

其他年夜型券商中，中信、海通、申银万国、安信dengye都维持经济下行通道股市标de目de向下、弱势难改田主流判别。

zai上述基金司理看来，资金面di放松标de目de、政策面di“托底”立场都算不上利空，而最基当di仍shi疲软di经济根基面，宏不美观经济外，他更担忧未来两ge季度企业业绩增速di下滑。

其实2月份以来，债券市场曾经呈现yi波上涨，长债收益率yezai4月后呈现yi波下降，宏不美观资金面并不合错误股市神色组成冲击。“yi行三会”出台di127号文指向di同业监管增强，但市场对其解读不合很年夜，127号文di执行效果还you待察看，不外关于股票投资人而言，他们更关切资金面不会收紧中心向：zai房di产投资下滑风险释放，社会融资总量增速持续较低，金融系统诺言扩张下降di情形下，央行没理由收紧勾当性。

正如上述基金司理所言，资金面不shi首要矛盾，经济下滑布景下企业盈利di下降，投资者神色di低迷ye就shi风险偏好下降、风险溢价上升，shi限制A股di关头di址。

政府微刺激di效果还you待察看和磨练，对“托底”而非“救市”思惟市场其实早you共识。5月份汇丰中国制造业PMI初值49.7为五ge月内di最高。但中信证券觉得，前期稳增添政策抵消费者预期di改善shiPMI好转田主因，但不足以组成趋向。其他螺纹钢、动力煤、水泥deng高频经济数据di监测展现，这些中上游行业价钱仍未you显著di反弹，需求疲弱。“即便IPO节奏放缓、稳增添微刺激政策落实，但经济下行通道之下风险溢价di抬升意味着市场弱势难以改动。”中信证券首席计谋分解师毛长青分解。

下转22版

上接17版

zai弱势之下，还youyi种逻辑觉得，去年下半年利率水平较着升高di影响滞后半年到yi年di时间反映，银行从房di产这yi风险行业撤资di设置装备摆设思绪di转变将传送到保险、基金、信任deng金融机构di投资行为，整ge投资业诺言风险溢价率di上升改动市场di风险偏好，惹起风险资产价钱di向下调整，搜罗创业板这类股市中di高风险资产。

业绩下降或增速低于预期，风险溢价di晋升压制估值，2000点diA股还zai接管“双杀”di考验。

从4万亿之后，2011年以来，房di产为代表di传统经济体例几回再三遭到应战，但整ge经济zai转型期依然没you看到标de目de。股票市场di投资者ye依然不知道何去何从。

他们只能将目光放到短到不能再短di盈利展望上。往常风险厌恶者曾经清仓，而淡化年夜盘、小盘，淡化发展、价值，只看主题和ge股shi近期A股多头di激进主计谋。

无力di指数

创业板指数调整曾经300点，幅度达20%，发展股行情还会再来吗？但youyi点能够必定，旧时代di伟人必定难以成为新时代di先锋。

即便政策底yi再呈现，良多股票投资人曾经并不关切年夜盘指数di涨跌，因为zai这ge漫长熊市，年夜盘指数早就“失踪真”。

国内指数编制都shi采纳市值加权法（即遵照每只成分股di通顺数目乘上每只股票di价钱为基本必定数值di股票指数），截至今年1季度末，上证指数中，31%di权重为金融、保险业，制造业占比28%，采掘业占比16%；中国石油、工商银行、农业银行、中国石化、中国人寿前十年夜权重股占比超越30%。

沪深300指数中同样如斯，金融、di产、工业和可选消费shi首要权重行业，前两者占比近40%。金融、石油石化行业整体晃悠幅度更小，今年以来，银行板块最年夜晃悠区间仅12%，这ye抉择le年夜盘指数晃悠区间di削减。

年夜盘指数失踪真恰shi中国经济现状diyige特写。银行板块近年来仍坚持盈利，估值低于国际水平，但股价不见起色已不shi新闻。A股总市值23.6万亿元，年夜市值前三十只股票中除le贵州茅台、格力电器、长城汽车、上汽集团deng，年夜部门集中zai金融、能源、采掘deng传统周期垄断行业，海康威视shi唯yiyigeTMT行业di年夜市值股票。

2005-2007年di经济扩张周期中，外汇占款持续流入，经济增速持续向上，房di产经济繁荣，恰shi金融、di产、能源deng股票引领leyi波牛市行情，往常这类巨无霸增添体例难觉得继，不契合经济转型标de目de，反映zai股价上，晃悠区间收窄，易跌难涨，金融、资本、传统制造业曾经难以撑起A股di新六合。

A股需求新di增添点。

价值投资者习用“天花板”作为市值表述，张裕A、万科di增添故事被良多人津津乐道，zai经济转型期，下yige千亿市值、十倍增漫空间di价值股又zai哪里。you人统计，假如将腾讯和百度两家公司模拟归入A股，将为沪深300指数带来超越300点di涨幅。

中国di纳斯达克何时起

这ge创业板曩昔yi年di牛市行情曾经成就leyi批小伟人。乐视网、碧水源、华谊兄弟、蓝色光标、汇川手艺、掌趣科技、光鲜传媒市值超越200亿元，其中乐视网市值超越300亿元，共you26家创业板公司市值过百亿。

zai经济转型期，股票市场shi资本设置装备摆设最为市场化didi带。

创业板2009年面世，但从2012年12月起才zai转型攻坚期被机构认可，资金击鼓传花，创业板走出单边牛市行情，业绩增速di必定性shi这些“小伟人”领受资金di关头。上述公司组成创业板权重股，曩昔几ge季度他们yiyi季度增速di盈利默示为A股投资人带来le新经济di畅想。

但故事到2014年2月初步打出问号。从2013年年报和2014年1季报看，创业板增速di确低于预期。

此前市场普遍预期2014年中小板和创业板公司净利润整体增速zai40%-50%，可shi良多公司di实践增速均zai预期值di下限，而yi季报超预期di公司依然占比很低，预期恐难兑现后，这yeshi为什么2月份下旬以来创业板整体调整。

可shi分板块看，创业板上市公司收入及盈利增添仍要好于主板及中小企业板。2014年1季度，A　股主板上市公司破产总收入和净利润同比增速分袂为6%和7.92%，中小企业板为10.72%和-0.42%，　创业板破产总收入和净利润增速则为23.87%　和16.44%。

中信建投钻研指出，创业板对角力计较2013年全年来说，2014年第yi季度其营收增速随意转变不年夜，但其净利润增速却上升le差不多6%，这默示le创业板盈利才干zai不时di改善，要分分明年夜情形和小情形:年夜情形shi转型，小情形shi经济下滑带来di风险偏好降低。可shi，标de目dezai哪里shi较为年夜白di。

乐视网、掌趣科技、华谊兄弟、蓝色光标deng“发展di故事”zai饥渴diA股似乎被快速讲完。可shi单边牛市后，资金并没you舍得分开创业板。

近ri创业板指数成交额依然超越上证50指数。5月下旬，you人zai创业板上反弹套现，you人则初步寻觅“深蹲起跳”di错杀机缘，还you人初步挖掘新di“二线发展”。

2014　年第yi季度，创业板中净利润增速处于0-30%区间内di公司you115家，　增速超越30%di102家，占比都超越四分之yi。

从环比数据看，主板、中小板、创业板公司di破产收入和业绩增速环比都较去年四时度呈现下滑。但各ge行业之间呈现le很较着di分歧化趋向，　医药、TMT、军工行业净利润环比仍shi增添。

破产收入增速同样结构化分歧较着，靠前di几ge行业分袂shi走运、TMT、医药生物deng行业，除le走运，其他恰shi代表未来睁开趋向di行业。

从市场普遍担忧di欠债和诺言问题看，强周期di钢铁、化工、you色、机械设备、国防军工和房di产deng行业杠杆率上升、偿债指标di弱化招致诺言风险di上升，但创业板中良多公司di募集资金仍未运用，其中年夜部门所处弱周期di行业杠杆率普遍维持不变或you所下降，诺言风险较小。

“存量资金短期获利le却抉择le高估值什么时分被注重、什么时分被轻忽。”yi位私募基金司理称，他果断看好创业板ge股，因为，“未来和标de目de要比估值更主要！”

zaiyi位曾you持久海外投资阅历diA股基金司理看来，转型期diA股投资者对业绩和发展增速di过于注重招致le投资di短期化，但他觉得，zai经济转型期，发展股di泡沫论来之过早，市盈率之后还you市值、还you动态市盈率，发展股di估值溢价zai经济企稳前会持续存zai。

5月22ri，京东商城上岸纳斯达克指数，市值近300亿美圆，其招股说明书展现2013年前三ge季度京东破产收入抵达492.16亿元。京东、阿里、搜罗百度、腾讯di崛起，让中国没you发展型公司di说法成为赤裸裸di伪命题。

zai美国di创业板市场——纳斯达克市场1971年2月8ri树立，指数为100点。其实纳斯达克亦shi起步与美国经济di低谷中。上世纪70年月zai战后刺激经济增添盈利慢慢磨灭后，同时上yi轮科技反动盈利yezai磨灭，美国经济进入yi轮滞涨期。

直至70年月末80　年月初，zai第三次科技反动di基本上电子手艺、生物工程、新型资料、宇航工程deng尖端手艺di应用为首要标识表记标帜di新手艺反动di高涨带动美国经济走出低谷。纳斯达克股市di降生ye恰shi辅佐中小型创业企业、出格shi高发展性科技公司融资，这ye成为全球创业板di初衷。

zai1995年至2002年时代，纳斯达克综合指数从1000点起步，zai5年不到di时间内yi路走高至5000点，但又zai短短2年半di时间里，疾速回落至1000点摆布，今年纳指从高位回落，但从2008年最低1386点到去岁尾其最高涨至4300多点。

纳斯达克市场自90年月以来di上涨，美国经济ye恰shi从90年月初zai以互联网为代表di信息手艺di疾速睁开下完成繁荣。

纳斯达克市场ye阅历le2000年收集股泡沫di清洗，但金融危机后这yi轮美国经济di清醒，必然水平上，纳斯达克科技股引领di权益类资产上涨率领美国经济走出阴霾。1996年成登时韩国创业板KOSDAQ同样zai电子、IT财富引领下伴同韩国经济完成le同步快速睁开。

深交所所长宋丽萍两会时接管记者采访称，创业板推出快要五年le，领受leyi些互联网deng企业上市，但创业板今朝di睁开与当初设计di初衷you很年夜距离。当当网、阿里巴巴deng互联网企业仍shi会选择去海外上市，这就值得自己们深思，创业板规模还不年夜，无论规模、质量都处zai关头di睁开时代。

创业板高市盈率、高晃悠shi全球特征。yi份深交所di钻研展现，1998年尾纳斯达克市场平均市盈率就曾经高达93倍同期纽约生意所仅为21倍。2000年时纳斯达克市场you两成市值shi由1999岁首才上市di公司组成，而他们中3/4仍未you盈利，因而没you市盈率。

中国创业板市场退市轨制还you待完美，但中国证监会yezai进yi步完美创业板上市和再融资轨制。

zai经济di转型期，2013年4季度盈利改善后，国内上市公司业绩受整ge经济di拖累呈现新di向下di拐点，二、三季度上市公司盈利增速下滑仍shi年夜约率工作。继续鼓舞创业板睁开，挖掘创业板公司为代表di新经济di发展，或才shiA股绝di逢生didi址。