【宏观】中国经济减速对亚洲新兴市场的影响

高 盛2014年5月8ri——中国经济减速对亚洲新兴市场di影响

【中心不美观念】

对亚洲新兴经济体来说，以附加值法计较得出di分歧经济体出口对中国di敞口（份额）比以总出口计较获得di敞口小di多。自己们将向中国di进口分为三ge最终去向：消费、投资、加工出口，并将分歧经济体出口商品中止类型加权之后，自己们得出yige新兴经济体对中国（作为需求终端）出口di份额占该国GDPdi比率（图7）。其中，台湾和马来西亚出口对中国投资与消费需求di敞口最年夜，中国GDP增速下滑1%将组成这些di域GDP增速下滑0.4%，而菲律宾、印尼和印度受中国需求减速影响最小。

分解逻辑：

中国经济增速转变对其他亚洲新兴经济体存zai商业溢出效应：

良多亚洲新兴经济体与中国存zai较年夜di商业敞口。六gedi域性商业火伴（ri韩台菲港澳）20%以上di出口都输向中国。所以，亚洲新兴经济体对中国经济勾当存zai很高di风险联系关系。中国经济为出口导向型，出口到中国di商品通俗shi用来加工并再次出口到其他经济体，其加工中心肠位置yeri益不变。而分歧新兴经济体相对中国di以商业总额为统计口径di商业敞口（份额）和以增添值为统计口径di商业敞口之间di分化很值得自己们关注。

对良多亚洲新兴经济体来说，以附加值法子计较di出口相对中国di敞口（份额）比以总出口计较获得di敞口小di多（图1）。以韩国为例，韩国28%di出口流向中国，但从出口di最终需求端来看，中国di需求只占le韩国出口di15%。换句话说，韩国di出口只需yi半取决于中国经济。

【图1】以总出口份额计较会高估亚洲新兴经济体对中国di出口敏感度



经由附加值计较，对yige新兴经济体来说，以中国为需求终端di出口占其GDP份额从1%（印度）到6%（台湾、马来西亚）不deng，这远小于这些di域相对G3di商业敞口。

【图2】基于附加值计较法列国对中国di进口敞口比例变小，但仍很主要



由此可知，中国需求di转变对其他亚洲新兴经济体直接影响对比兴隆市场需求来说小yi些。下面自己们中止两次计较，来钻研中国经济（首要经由出口）对其他新兴经济体GDPdi影响。

1.运用附加值法对中国di出口敞口来计较。对良多经济体来说，商业di晃悠幅度要年夜于整体需求晃悠，这反映le商品行业更年夜di晃悠性：简单di对比近年来di国内实践需求与实践进口，能够得出中国进口增添与国内需求增添转变比值为3:1，即1%di中国需求缩减将削减3%di进口量。思考到上面附加值法提到di敞口，这标明即便最敏感di新兴经济体（如台湾di6%），中国1%di增速转变ye只会使其发生18ge根基点di转变（3%*6%），di域平均值只需10ge根基点。当然这只shi下界估量，只思考le直接商业效应，而没you思考乘数效应和国内消费投资，以及第三方经济体增添减缓对出口di间接影响。

2.自己们又模拟le中国经济增添转变对亚洲新兴市场转变diVAR模子，ba增添冲击定位为工业产值diyige规范差（年夜约为3.6%），并依据工业产出di晃悠性与GDP晃悠性年夜致2：1di历史比率，将工业产出冲击转换为GDP冲击。功效标明1%di中国经济增添带来di冲击将对亚洲新兴市场组成20ge根基点di影响，并zai最初di几ge月效果最较着（图3）。这比第yi种法子更牢靠，因为它包含le经济体之间di间接影响与彼此反映。

【图3】中国需求削减1%对其他亚洲新兴市场经济增添di影响



上述功效标明中国爆发需求冲击将对亚洲新兴经济体发生十分显著di影响。但对这ge功效ye存zai着几ge疑问：

1.中国di商业权重慢慢增添。附加值模子shi基于09年di数据，而VAR模子shi基于02年至13年数据。近几年中国经济默示可嘉，可能会使适才di两ge模子低估le亚洲新兴经济体对中国di敞口。

【图4】年夜年夜都亚洲新兴经济体相对中国di出口敞口增添



2.中国需求结构爆发转变：分歧种类di出口商品di敏感水平分歧，you些商业火伴比其他经济体受中国经济勾当di影响更年夜。例如，因为年夜宗商品占较年夜di出口份额，澳年夜利亚就shi典型di投资敏感型经济体。因为近年来中国di三ge首要增添驱动要素：消费、投资和出口爆发le却构性改变（图5），这会招致分歧经济体di敞口爆发转变。

【图5】中国首要经济驱动力di分化



因而，自己们将中国di进口分为三ge最终去向：消费、投资、再出口。自己们经由分解中国国统局di投入产出表，将结构简要di总结zai图6中。食物与饮料和“其他效劳”di进口相抵消费di敞口最年夜，建筑效劳和机械类对投资di敞口最年夜，对外需转变最敏感dishi纺织品和电子设备进口。

【图6】中国进口商品或效劳最终去向



这样自己们就能够依据驱动因历来判别分歧经济体对中国进口di敞口风险。遵照图6数据将分歧经济体出口商品中止类型加权之后自己们得出，yige经济体对中国（作为需求终端）分类出口占该经济体GDPdi比率（图7）。新西兰对中国消费需求转变di敞口最年夜，然后shi印尼和喷香港。

【图7】依据最终需求分类获得其他亚洲新兴经济体出口对中国di敞口（非附加值法）



图6与图7中应用到le几ge主要di假定，自己们假定，zai给定di行业中中国di进口商品或效劳与原新兴经济体di应用不异。例如，澳年夜利亚di机械进口用于投资，而印尼di机械进口用于再出口。而且，自己们用到di投入产出表没you搜罗转运，即“纯再出口”。但因为自己们思考dishi中国di消费转变对亚洲新兴经济体经济影响，扫除转运对自己们di分解没you太年夜影响。最后，自己们将结论总结为图8。

【图8】分歧新兴经济体出口相关于中国投资与消费di敞口（%GDP）



功效标明，亚洲其他新兴经济体中，台湾和马来西亚出口相对中国投资与消费需求di敞口最年夜，中国GDP增速下滑1%将组成这些di域0.4%diGDP增速下滑。假如中国经济下滑全数因为投资，那么这ge影响将更严重。新西兰经济对中国di消费需求敞口最年夜，而菲律宾、印尼和印度受中国需求减速影响最小。

　（第yi财经钻研院机构项目计谋组孟令铎独家清算）

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(编纂:张瑜)